Este documento es un intento de examinar los cambios de régimen en la relación empírica entre la dinámica de los retornos y la volatilidad implícita en los mercados de energía. Las propiedades variables en el tiempo del proceso generador de retornos se definen como una función de varios factores de riesgo, incluyendo la volatilidad del mercado del petróleo y los cambios en los precios de las acciones y las tasas de cambio. La evidencia empírica se basa en modelos de cambio de régimen de Markov, que tienen la capacidad de capturar, en particular, el comportamiento estocástico del índice de volatilidad del petróleo OVX como un referente para el miedo de los inversores. Los resultados sugieren que la dinámica de los retornos del mercado del petróleo está gobernada por dos regímenes distintos, un estado impulsado por una relación negativa entre los retornos y la volatilidad implícita y otro estado caracterizado por una correlación negativa más pronunciada. Es el último régimen con una correlación más fuerte el que tiende a prevalecer durante el período de muestra de 2008 a 2021, pero la frecuencia de los cambios de régimen también parece aumentar bajo dinámicas de precios del petróleo más volátiles en asociación con eventos significativos como la pandemia de COVID-19. Así, se encuentra que la evidencia de una estructura de correlación negativa es robusta a cambios en el período de estimación, lo que sugiere que el índice de volatilidad del petróleo sigue siendo un indicador confiable del sentimiento del mercado en los mercados de energía.