Consideramos un sistema donde los valores de los activos de las empresas están correlacionados con los umbrales de incumplimiento. Primero evaluamos la probabilidad de incumplimiento de una sola empresa bajo las suposiciones de activos correlacionados. Esto extiende la probabilidad de incumplimiento de una sola empresa de Merton bajo la suposición de valores de activos independientes. En cualquier momento, la distancia al incumplimiento para una sola empresa se deriva en el sistema, y esta distancia al incumplimiento debería proporcionar una medida diferente para la calificación crediticia teniendo en cuenta los valores de activos correlacionados. Luego derivamos una fórmula cerrada para la probabilidad de incumplimiento conjunto y una fórmula cerrada general para la correlación de incumplimiento a través del proceso multivariado correlacionado del modelo de correlación de incumplimiento por tiempo de primer paso. Nuestro modelo estructural codifica las sensibilidades de las correlaciones de incumplimiento con respecto a la correlación subyacente entre los valores de los activos de las empresas. Proponemos una gestión del riesgo crediticio dispar de nuestro resultado en contraste con los métodos de medición de riesgo comúnmente utilizados que consideran las correlaciones de incumplimiento.