La presente investigación investiga la relación entre el tono de divulgación de los gerentes y el volumen de negociación de inversores pequeños y grandes por separado. La inconsistencia del tono de divulgación y el volumen de negociación anormal generalmente indican asimetría de información entre los gerentes y los inversores. Sin embargo, al separar el volumen de negociación anormal de los inversores menores de los de los mayores, esta relación muestra la asimetría de información entre los inversores menores y mayores. En esta investigación, el tono de divulgación de la discusión y análisis de la gerencia (MD&A) se mide utilizando los diccionarios orientados a las finanzas de Loughran y McDonald (L&M), y la inconsistencia del tono se mide utilizando un modelo de referencia. Los datos se recopilaron de 143 empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Teherán desde 2011 hasta 2020, totalizando 1380 informes anuales. Los resultados muestran que la inconsistencia del tono de MD&A se correlaciona positivamente con el volumen de negociación anormal para todos los inversores. Además, la inconsistencia del tono de MD&A tiene un impacto diferente en el comportamiento de negociación de los inversores pequeños y grandes y engaña a los primeros. La presente investigación contribuye a la literatura al proporcionar evidencia de la relación entre la inconsistencia del tono de MD&A y el volumen de negociación anormal de los inversores pequeños y mayores. También utiliza tanto palabras comunes como combinaciones de palabras para medir el tono.